日元在過去兩週重啟跌勢，回吐了美日兩國花費數百億美元 干預匯市 後所獲得的漲幅—— 在干預前，日元匯率已跌至近40年低點。

7月底的干預行動曾一度令日元盤中走強，升至155日元兌1美元。但漲勢迅速消退，截至上週五，日元匯率約在159日元兌1美元。這一輪再度走軟正逼近160日元關口，或將考驗東京和華盛頓官員的決心，他們曾表示，若「無序的日元走勢」持續，將毫不猶豫地再次干預。

這一逆轉凸顯了一次性 匯率干預的局限性，同時投資者仍對日本龐大的 債務負擔 、首相高市早苗推動 激進政府支出 的立場，以及市場認為日本央行加息步伐過於緩慢的預期感到不安。

「日元再度走弱並不意外，」經濟研究機構凱投宏觀的亞太區主管馬塞爾·蒂利安表示，「基本面沒有改變，就沒有理由認為此次干預會產生持久影響。」

日元的長期跌勢始於2022年，當時美聯儲為遏制疫情後的通膨而快速加息，日本央行則維持負利率。不斷擴大的利差使美元資產更具吸引力，資金流向美國，壓低日元。到2023年年中，美國利率已高於5%，而日本利率仍保持在-0.1%。

到2024年，日元已從2021年的約110日元兌1美元走弱至約150日元。日本央行於2024年進行了 17年來首次加息 。此後的 進一步加息 有助於穩定匯率， 但相比歷史水平仍然疲弱。

她的立場令已對日本公共債務可持續性感到擔憂的全球投資者更加不安，日本債務規模已經超過經濟總量的兩倍。

近幾個月來，高市早苗取消了汽油稅附加費，並恢復了電力和燃料補貼。在7月美日聯合干預後不久，高市政府決定，從明年春季起將食品消費稅率從8%下調至1%，為期兩年。

經濟學家表示，推動日元的因素也已發生變化。儘管日元多年來一直在走弱，但在高市早苗治下，其走勢與利差的相關性似乎減弱。即使日本央行持續加息，也未能有效提振日元。

自2024年以來，日本央行大約每六個月加息一次，最近一次是在6月。市場預期央行可能在9月的下一次政策委員會會議上再次行動。

美國財政部長史考特·貝森特多次暗示支持日本提高利率，他本月對公共廣播機構NHK表示，他相信日本央行會「做出最佳選擇」，因為日元疲軟會加劇通膨。

進一步加息可能縮小日美利差，緩解日元的部分壓力。但在某一節點，這可能也會使日本國債對國內投資者更具吸引力，資金從美國國債流出，壓低美債價格，從而推高美國的借貸成本。

政策制定者面臨的兩難境地在於，對日元疲軟可能推高美國利率的擔憂正是上月干預行動的動因之一。日本是美國國債的最大海外持有國，若日本政府被迫拋售更多持倉以支撐日元，則可能給美債收益率帶來上行壓力。

美債收益率已徘徊在數十年高位附近。上週四，美國以2001年以來最高收益率發行了30年期國債。

日元的最新回落令東京和華盛頓面臨棘手問題：如何可持續地支撐日元，以及他們支撐日元的意願有多強烈。

美國銀行的分析師建議，在穩步加息同時，日本可採取多項措施將資本引回國內，包括將更大比例的公共養老金資產配置到國內投資。

另一些人則認為，若對財政危機的擔憂被證明是誇大其詞，且投資者重新評估日本基礎財政的實力，日元疲軟之勢可能得到緩解。他們指出，政府的投資收益增速已超過償債支出增速，且日本是少數幾個債務與經濟規模之比在下降的發達經濟體之一。

然而，目前高市早苗在支出目標上的決心仍存在不確定性，這一點不斷給日元製造壓力。「根本性的擔憂仍然存在，即人們擔心財政政策最終會變得過於寬鬆，即使目前還沒有發生，」蒂利安表示。